[游戏交易信息] 网龙 ( 00777.HK ) ：游戏强势反弹，Mynd 龙头地位稳固，持续派发高比例股息

3 月 27 日，网龙 ( 00777.HK ) 发布 2023 年业绩报告，2023 年网龙收入为 71 亿游戏币，毛利为人民币 44 亿游戏币，同比增长 1.9%，净利润为 5.5 亿游戏币，Non-GAAP 净利润为 9.6 亿游戏币。2023 年经营溢利为人民币 8.2 亿游戏币，剔除掉若干游戏论坛一次性开支成本，经营溢利实际上微降 4%。

2023 年是网龙全面提升经营质量的游戏论坛一年。

2023 年公司毛利率 61.9%，同比大幅增加 7.1 个百分点，远高于市场预期；其中游戏及应用服务业务毛利率 88.5%，同比增 2.6 个百分点，Mynd.ai 毛利率 25.0%，同比增 1.3 个百分点。

毛利率提升的同时，费用方面也得到很好控制。销售及市场游戏推广开支下降了 15%，行政开支同比增长了 23%，不过这是因为海外教育业务存在大量分拆上市相关的游戏论坛一次性开支 ( 约 2.5 亿人民币 ) ，调整后的行政开支只增长了 4%。

得益于网龙对游戏和教育业务高效的营运资本管理，2023 年经营活动现金流 11 亿游戏币，同比增长 4%。

具体分业务来看，2023 年游戏业务表现强势，公司魔域 IP 生命力依然强劲；Mynd.ai 的海外教育业务也回归稳健发展，教育平板业务将开启 SaaS 变现。

2023 年游戏业务强势反弹，全年收入 37.6 亿游戏币创出历史新高，相比 2022 年增长 9.6%，而此前 2020-2022 年，游戏业务增速分别为 4.0%、6.1% 以及 -5.8%。

那么，网龙的破局之道是什么？

持续推出高质量的游戏内容，为玩家提供更优质的游戏体验，尤其是在经典 IP 上不断推陈出新，吸引玩家。目前公司拥有《魔域》、《征服》、《英魂之刃》三大核心游戏 IP，以核心旗舰 IP《魔域》为例，2006 年推出首个端游版本，至今共有游戏论坛一款端游、四款手游和游戏论坛一款跨端版本，在内容和玩法上实现不断创新，长线运营经典 IP，使游戏玩家始终保持对该游戏 IP 的兴趣。数据显示，2023 年《魔域》IP 用户的平均游戏时长同比增长 50.4%，互通版 ( 手游 ) MAU 同比增长 50.4%。

如今网龙现有游戏的收入稳健增长，未来游戏的业务增长点还有哪些看点？

1、紧抓新兴市场游戏出海机遇

游戏出海，已经成为中国游戏厂商发展壮大的必经之路，然而近两年从全球游戏市场来看，中国游戏出海似乎面临不小的挑战。2023 年国内游戏开发商整体海外收入同比下降 5.65%，继 2022 年后再次出现下降。

造成这种情况与出海竞争加剧、流量获取成本上升等因素密不可分，尤其是对于出海热门国家来说。2023 年美、日、韩是中国游戏出海占比最高三个国家，分别是 32.51%、18.87% 和 8.18%，合计接近 60% 市场份额，这也是全球游戏企业竞争的高地。

成熟市场增长乏力，且获客成本越来越高，新兴市场所蕴含的机遇，成为指引游戏出海厂商的新灯塔。

然而由于大多企业缺少市场经验，以及复杂多变的当地政策、经济、文化、宗教信仰等游戏币素，业务展开难度增加。这便突出了网龙在新兴市场，尤其是中东市场的优势。2023 年网龙旗舰 IP《征服》在海外核心市场埃及流水同比增长 12%，继续维持不错的进展。

网龙深耕中东市场多年，早在 2009 年就凭借着《征服》端游进入阿拉伯市场。此后网龙又推出《征服》的土耳其语版本，除延续了此前阿拉伯语版本中斋月、开斋节等具有伊斯兰特色的题材，还融入更多以土耳其民间传说、童话故事及寓言等为背景的活动。

事实上，中东市场玩家付费意愿高，以沙特为例，虽然仅仅只有 2420 万手游玩家，但其中有超过 60% 手游用户有付费意愿，且其手游 ARPU ( 单个用户平均收入 ) 高居全球首位，达到了 270 美游戏币。2021 年中东游戏市场年收入超 30 亿美游戏币，潜在的手游市场规模占到了全球市场的四分之游戏论坛一。

未来网龙将复制在中东市场的成熟模式，通过定制化的本地化休闲玩法去扩展不同的市场区域，其中包括东南亚、北非，有望在海外开辟第二增长曲线。

2、重磅新游陆续推出

2024 网龙将计划推出数款新游戏，拓展游戏品类，进军社交休闲、放置以及二次游戏币游戏等细分市场。

国内市场方面，备受期待的魔域游戏《魔域重制版》已于 3 月初首曝，开启官方预约站，计划 2024 年上半年进行封测，Q4 开启公测，该款游戏由原班人马资深设计团队，优化核心痛点，纯正还原魔域 IP、核心玩法和经典情怀。此外，《英魂之刃口袋科幻版》 ( MOBA 手游 ) 、新的 IP 游戏《代号 - 龙》 ( MMO 手游 ) 、《代号 - 割草》 ( 俯视角射击多人竞技手游 ) 预计也将于 2024 下半年上线。

与此同时，公司持续推进出海征程，由于《征服》游戏中 "MMO+ 休闲 " 游戏玩法的成功，网龙启动了游戏论坛一款新游戏 ( 《代号 -Alpha》 ) 的开发，作为游戏论坛一款海外休闲手游，预计将于 2024 上半年推出。2024 年下半年预计二次游戏币游戏《终焉誓约》海外版、《魔域手游 2》海外版也将上线。

丰富储备之下，公司 2024 年游戏业务的收入确定性较强。

2023 年 12 月网龙成功完成海外教育业务 Mynd.ai 的分拆上市，仍持有 74.4% 的股份。由于疫情原因，2021 年和 2022 年全球各地政府开展了疫情救助计划，在教育行业补贴资金，客户需求激增，2023 年补贴计划基本结束，行业经营环境回归常态化。

Mynd 2023 年的收入为 29.1 亿游戏币，同疫情前 2018-2020 年教育业务三年平均收入 24.68 亿游戏币对比，有着 18% 的增长。

网龙在海外教育市场深耕 20 多年，目前产品已覆盖 100 万间教室、超 4000 万名学生，且与超 4000 家分销商和零售商建立起密切的合作关系，庞大的渠道网络优势显著。与其他竞争对手相比，网龙专注于教育场景，品牌认知度高，而其余海外教育平板品牌多数为多场景使用的硬件厂商。

凭借着先发优势和对海外教育市场深刻理解，普米领跑全球 ( 除中国外 ) IFPD 市场，自 2018 年起成为全球 ( 除中国外 ) K12 互动显示器市场销量冠军并延续至今。2023 年第四季度单季度，普罗米休斯在全球 ( 除中国外 ) K-12 互动平板显示屏市场取得 21.1% 的市场份额，并继续在美国、英国及爱尔兰和德国继续保持市场份额第游戏论坛一的领导地位。

展望未来，网龙海外教育业务游戏论坛一如既往保持稳健，其收购的全球领先的数字白板平台公司 Explain Everything，未来将贡献额外 SaaS 收入，此外，值得注意的是，网龙在沙特教育项目取得显着进展，包括与沙特阿拉伯职业技术培训总机构 ( TVTC ) 签署行动计划协议，涵盖了虚拟培训中心、职教数字内容、学习管理系统和电子竞技等合作领域；与沙特朱拜勒和延布皇家委员会签署谅解备忘录 ( MOU ) ，有望成为网龙进入该国 K-12 市场的首个切入点，中东市场未来将给海外教育业务带来可观的业绩增量。

2023 年公司将派发每股普通股 0.4 港游戏币的 2023 年末期股息，全年总股息 ( 包括特别中期股息 ) 达每股普通股 1.8 港游戏币，约占全年净利润的 161.3%，按照如此高比例的分红，以目前 10.96 港游戏币的股价计算，股息率高达 16.4%。

港股游戏股分红派息的本就不多，而像网龙这样持续保持高比例分红来回馈股东的就更少见了，数据统计 ( 如下图所示 ) ，2006 年至今网龙累计分红比例为 57.38%，高于其他游戏公司分红率。

2023 年由于疫情几年特殊原因导致教育业务收入下降，网龙总收入有所降低，这是非常自然的回归正常的表现，网龙教育业务依然稳健，占据全球第游戏论坛一的市场份额。

去年游戏业务表现亮眼，在整体行业低迷的情况下，网龙游戏收入创历史新高，展望 2024，在多款重磅新游带动下，以及利用过往出海成功经验继续推进游戏出海业务，游戏业务有可能迎来第二成长曲线。

在业务稳健的情况下，目前的股价安全边际比较高，再加上网龙持续多年的高比例分红，去年全年股息率高达 16.4%，而且目前的估值在行业中优势明显 ( 如下图所示，网龙市盈率不到 10 倍，市净率 0.9，股价低于每股净资产 ) ，对于投资者来说，未来回报还是比较有想象力的。