[其他网络游戏] 腾讯控股一季度业绩前瞻：游戏业务或受高基数影响 广告业务有望量利齐升

腾讯控股将于明天(5月14日)发布2024年一季度业绩。大部分券商预测的一季度收入同比增加4%-6%，非国际净利润增速增速介于20%-35%之间。其中天风证券预计，腾讯控股1Q2024腾讯收入约1561亿游戏币，同比+4.1%，公司Non-IFRS归母净利润约418亿游戏币，同比增长28%;Non-IFRS归母净利润率约26.8%，同比提升5.1pct，环比微降0.7pct。

国海证券预计，腾讯2024Q1实现营业收入1593亿游戏币(YoY+6%，QoQ+3%)，公司NON-IFRS归母净利润440亿游戏币，同比增长35%，NON-IFRS归母净利率28%。

野村预计，腾讯控股2024财年首季的非通用会计准则净利润同比上升33%。由于线上游戏业务表现疲弱，营业收入同比将维持增长6%。该行认为，腾讯受一年前的高基数效应所影响，公司2024财年首季的网路游戏收入或会同比下跌4%，至于国内游戏收入则同比下跌6%。

花旗则认为，预计腾讯一季度收入将符合市场预期，利润可能略高于市场预期。在高基数和缺乏有意义的游戏产品发布的情况下，预计第一季国内游戏收入将同比下跌6%，而国际游戏收入将同比上升1.5%。总营业额料将同比增长5.3%，毛利料同比增长14.7%，非通用会计准则净利润料同比增长35%。

大摩表示，预计腾讯第一季营业额将同比增长5%，市场则预计增长为6%，主要是由于游戏业务增长疲软和金融科技及企业服务增长放缓，而广告业务增长依然强劲。预计毛利和净利润增长稳固，同比料各升18%和25%，加大后的股票回购足以弥补大股东Prosus首季抛售。

海通国际预期，腾讯首季度总收入1570亿游戏币人民币，同比升5%、按季升1%，较该行原先预期低1%，大致维持腾讯首季度非公认会计准则纯利预测为430亿游戏币人民币，同比升33%、按季升1%。

受高基数影响Q1 游戏业务或承压

野村指出，腾讯受一年前的高基数效应所影响，公司2024财年首季的网路游戏收入或会同比下跌4%，至于国内游戏收入则同比下跌6%。此外还认为，腾讯国际游戏业务或出现2%的同比增长。

同时，公司的线上广告收入或比去年同期增长19%，并估计影片帐号广告可能占当中13%的份额。而受惠于来自影片帐号广告等利润率较高的业务收入份额增加，腾讯的毛利率或会继续扩张。预期毛利率会同比增加3个百分点至49%，为公司33%的稳健盈利增长提供支持。

瑞银预计，腾讯国内游戏首季表现疲弱，料同比跌5%。鉴于去年《王者荣耀》基数较高，以及其变现策略的变化，但有关影响一定程度上被其他游戏如《金铲铲之战》及《暗区突围》的强劲表现所抵销。国际市场游戏收入则预期同比持平。此外，该行料腾讯首季广告收入同比增长16%，相对于市场预期升19%，主要受惠于视频号(VA)强劲增长及广告技术提升;料金融科技收入同比增长16%;毛利率同比提升3.8个百分点至49.2%。

但天风证券表示，市场对于1Q2024游戏平淡已有相对充分的预期。从2Q2024开始，伴随着：1)头部长线游戏基数回归和运营向好(包括《王者荣耀》和《BrawlStars》等)，以及：2)重量级新游戏陆续上线(包括《地下城与勇士：起源》、《SquadBuster》等)，我们预计游戏业务增长将进入修复轨道，由此带动收入增速回升，短期基本面估值约束存在进一步改善空间。

金融科技增速略有抬升 毛利有望延续增长

天风证券预计，1Q2024金融科技及企业服务收入同比+8%，增速较4Q2023略有回落，主要由于该行预计1Q2024金融科技服务收入高基数下增速回落至高个位数水平(疫情防控政策优化后，1Q2023线下商业支付活跃)。4Q2023企业服务收入同比增长20%，该行预计1Q2024增速有望延续，持续关注视频号直播电商运营和基建投入进展。

毛利方面，公司金融科技及企业服务毛利率由4Q2021的27.1%持续提升至4Q2023的43.9%，2023年金融科技及企业服务毛利同比增长38%，其中包括宏观需求回暖带动的经营杠杆恢复、云业务重组带动毛利率提升、以及视频号带货技术服务费的快速发展。我们预计业务毛利率提升趋势有望在中期内延续。

国信证券则预计，公司金融科技及企业服务收入为521亿游戏币，同比增长7%。根据央行发布的货币当局资产负债表，非金融机构存款(支付机构交存央行的客户备付金存款)去年一月份为高基数，在1/2/3月同比分别为-8%/+7%/+2%。该行测算非金融机构存款(期初期末平均值)24Q1同比增长5%(23Q4同比增长11%)。

视频号流量带来增量 广告业务营收大幅增长

天风证券预计，腾讯1Q2024广告收入同比+18%，主要由于视频号流量继续健康增长、广告扩容有序进行、以及AI技术平台提升投放效果。

该行指出，公司广告毛利率由1Q2022的36.7%提升至4Q2023的56.8%，2023年广告毛利同比增长47%，其中包括宏观需求回暖带动的经营杠杆回升，以及高毛利率的视频号广告占比快速提升。该行预计后者的有利影响有望在中期内持续。边际层面关注2Q2024广告基数提升的影响。

同时，国信证券也预计，预计腾讯网络广告收入为247亿游戏币，同比增长18%。从2年CAGR，Q1预计为17%。广告增长主要系视频号流量稳健增长，陆续开放更多广告位。除此以外，23年年底视频号加大对直播带货的资源投入，调整了微信支付和视频号团队的组织架构，以更好进行组织协作。该行预计后续内循环广告收入将逐步在视频号中放量。